中國(guó)外彙投資研究院院長(cháng)譚雅玲：人民币貶值超乎預計 投機沖擊清晰可見

　　中新經(jīng)緯客戶端8月26日電題：《譚雅玲：人民币貶值超乎預計投機沖擊清晰可見》

　　作者譚雅玲(中國(guó)外彙投資研究院院長(cháng)、中新經(jīng)緯特約專家)

　　近來，全球資産與商品價格組合異常的情況較爲顯著，人民币貶值之勢也超乎尋常，但此趨勢加劇并非與中國(guó)經(jīng)濟和政策有關，而是受投機對(duì)沖基金炒作技術、避險産品應對(duì)策略，以及美國(guó)主導意圖顯著等因素影響。中國(guó)人民币貶值的時機、條件以及應對(duì)都(dōu)十分不宜，風險加劇，收益難有。具體看，以下三個層面(miàn)的因素值得思考。

　　人民币貶值超乎預料應對(duì)需理智

　　這(zhè)輪人民币貶值始于今年4月前後(hòu)，超乎市場預料。究其原因，中國(guó)人民币石油定價機制及石油期貨的開(kāi)啓，給美元霸權地位帶來挑戰或是重要誘因。因此，當美元處于鼎盛發(fā)展周期，人民币的應對(duì)需要理智，推進(jìn)人民币全球化的概念與認知不宜操之過(guò)急，首要任務是确保自身改革開(kāi)放的安全。而從中國(guó)這(zhè)段時間的經(jīng)濟基本面(miàn)各項指标看，人民币貶值有違于中國(guó)實際情況。

　　中國(guó)上半年GDP增速爲6.8%，且連續12個季度穩定運行在6.7%至6.9%的中高速區間，高于預期；就業和創新對(duì)經(jīng)濟的促進(jìn)作用顯著，其中，工業戰略性新興産業同比增長(cháng)8.7%，包括新能(néng)源汽車增長(cháng)88.1%、工業機器人增長(cháng)23.9%、集成(chéng)電路增長(cháng)15.0%；外貿投資發(fā)展平穩，進(jìn)出口同比增長(cháng)7.9%、固定資産投資同比增長(cháng)6%。總體來看，中國(guó)上半年國(guó)民經(jīng)濟延續總體平穩、穩中向(xiàng)好(hǎo)的發(fā)展态勢，支撐經(jīng)濟邁向(xiàng)高質量發(fā)展的有利條件增多。爲實現全年經(jīng)濟社會主要發(fā)展目标打下良好(hǎo)基礎。

　　然而，這(zhè)些積極正面(miàn)因素并未發(fā)揮對(duì)彙率的積極影響。相反，今年4月前後(hòu)出現的人民币彙率下跌，來勢突然且不斷加劇，此番超預料的情況并不利于中國(guó)外貿的穩定與增長(cháng)。因爲自2017年以來，人民币超乎尋常地逆轉2016年的貶值态勢和預期，較爲明顯的升值幅度和速度使得外貿企業措手不及；加之人民币升值持續時間拉長(cháng)，外貿企業面(miàn)臨不可承受之損失。一方面(miàn)，中國(guó)上半年外貿順差收窄26.7%，這(zhè)意味中國(guó)外貿雖有所增長(cháng)，但受制于彙率因素。另一方面(miàn)，伴随前期人民币升值超乎預料，今年2月，中國(guó)春節期間外貿出口同比增長(cháng)44.5%，異乎尋常；随即，3月的出口增速轉而爲負增長(cháng)，這(zhè)明顯表明外貿人對(duì)外貿信心不足。

　　因此，此輪人民币貶值使換彙情緒慣性加大，外彙管理當局面(miàn)臨的違規違法事(shì)件也随之增多。根據貨币經(jīng)濟原理，當下貨币貶值對(duì)經(jīng)濟的正效應已經(jīng)完全不存在，反而加劇了市場的恐慌心理。因此，占市場主導力量的莊家意圖與規劃值得重視。

　　美元基本穩定投機凸顯貿易因素不确定

　　從市場輿論導向(xiàng)看，對(duì)美元升值的評估缺乏準确性，也是造成(chéng)人民币貶值加劇的原因之一，即不顧事(shì)實與現實的評估直接導緻人民币貶值被(bèi)推波助瀾。縱觀人民币貶值期間美元走勢則基本穩定在94點左右，從4月至5月的92點緩慢走向(xiàng)94點基本穩定，隻是到8月初中旬才上升到95點至96點，且停留時間短暫，時滞極端已經(jīng)顯示美元基本方向(xiàng)與策略。反觀中國(guó)人民币兌美元彙率則從6.33元一路貶值到7月的6.70元，随後(hòu)到8月進(jìn)一步貶值到6.93元，并非與美元升值同步。這(zhè)中間受到美國(guó)貿易制裁的恐吓影響較大，貿易不确定的恐慌心理上升，人民币貶值甚至被(bèi)調侃爲應對(duì)美國(guó)貿易制裁的對(duì)策，這(zhè)似乎歪曲了市場角色的主次關系與邏輯順序，即是美元影響人民币、還(hái)是人民币影響美元？市場主導力量的混亂，加大投機技術的發(fā)揮，從而使人民币貶值被(bèi)繼續放大。

　　特别值得關注的在于新興市場貨币貶值的先後(hòu)轉換以及梯隊式推進(jìn)。一方面(miàn)，全球貨币伴随美元穩定略升走勢，發(fā)達國(guó)家貨币貶值并未造成(chéng)恐慌，反之成(chéng)爲經(jīng)濟修複與轉折的促進(jìn)因素，股市繼續高漲。而新興市場國(guó)家則出現了較大幅度的貨币貶值，恐慌心理加劇；同時，受資本流出、股市下跌及貿易摩擦的影響，市場經(jīng)濟憂慮上升，與發(fā)達國(guó)家形成(chéng)鮮明對(duì)比。另一方面(miàn)，土耳其、阿根廷、中國(guó)、印度尼西亞、馬來西亞、南非等新興市場國(guó)家的貨币貶值如波浪起(qǐ)伏錯落，對(duì)沖基金和短期貨币基金的炒作動機明顯。由于商品、資源或農産品價格的不确定性很大，且受制于貿易問題的因素也難以明朗，新興市場的經(jīng)濟結構欠缺、金融過(guò)度膨脹，爲遊資炒作提供了條件。

　　競争促使美元靈活應戰“組合拳”避險

　　從市場組合角度來看，一方面(miàn)，美元穩定、黃金暴跌，甚至跌破1200美元，表面(miàn)上看，美元避險意義上升、黃金避險功能(néng)減退，但實際上，近期很多國(guó)家央行在抛美國(guó)國(guó)債和購買黃金，黃金避險的需求上升。不過(guò)，美元憑借定價和報價優勢刻意壓制黃金價格，以保護美國(guó)資産投資需求；同時，美國(guó)國(guó)債收益率持續上升，也將(jiāng)壓低黃金價格。另一方面(miàn)，美元穩定、美股高漲，美國(guó)股市牛市已經(jīng)走過(guò)9年繁榮，現階段正在步入第10年的牛市周期，美國(guó)股市高漲超出曆史水平。所以，僅關注美元指數并不足以反映美元資産，股市和債市的關聯也是美元資産的重要組合。美國(guó)恰到好(hǎo)處地運用了美元指數的穩定、股市高漲與債市收益率提高的“組合拳”，促進(jìn)美元資産避險、保本、增收，可見美國(guó)“肥水不流外人田”的宗旨明确，收效也顯著。

　　綜合分析評估，本輪人民币貶值受外部環境影響大，同時内在準備不足。因此，市場有關“破7”的預期并不适宜我們目前的發(fā)展需要，因爲毫無準備的貨币貶值不僅不利于生産發(fā)展與開(kāi)放，反而容易造成(chéng)恐慌、茫然與混亂局面(miàn)。因此，中國(guó)在堅持自身彙率雙邊走勢的前提下，更應注重符合實際需求的準備和過(guò)度，不要盲目預判前景。中國(guó)經(jīng)濟尚處于艱難時期，轉型升級的品質發(fā)展階段需要彙率保駕護航，人民币有升有貶的雙邊走勢有利于我們主動應對(duì)。