無論是投資人還(hái)是創業者，企業家還(hái)是政府官員，現在我聽到最多的一個問題，就是所謂的資本寒冬將(jiāng)會如何演化，什麼(me)時候才能(néng)熬出頭？其實這(zhè)個問題的答案很清楚，寒冬不會很快過(guò)去。現在不應該再花時間去思考這(zhè)個問題，因爲不管寒冬什麼(me)時候結束，你都(dōu)要學(xué)會生存。地方政府要雙招雙引，企業要融資續命，資本要去僞存真，每個人都(dōu)需要對(duì)自己進(jìn)行一次革新，告别那個泡沫中的自己，尋找一個在未來行得通的生存方式，這(zhè)是金融周期轉換中一次躲不過(guò)的考驗。今天我想通過(guò)三個故事(shì)來講一下這(zhè)個主題。

　　1 從龍王下雨的故事(shì)到金融改革

　　第一個故事(shì)叫(jiào)“龍王下雨”。2008年的金融危機使全球步入到了一個寬松的新時代。這(zhè)就像2008年玉皇大帝突然發(fā)現人間開(kāi)始幹旱，他在天上一看怎麼(me)赤地千裡(lǐ)，發(fā)生了一些事(shì)故，他也沒(méi)太搞明白怎麼(me)回事(shì)兒。但是玉皇大帝有一個曆史記憶，1929-1933年人間也發(fā)生過(guò)一次重大的變故，那個時候天庭沒(méi)有及時出手，現在他覺得應該及時出手了。

于是玉皇大帝就派出了四海龍王到各地下雨、放水，四海龍王有點像各個主要經(jīng)濟體的中央銀行行長(cháng)，這(zhè)些龍王們應該下一個台階，從天下飄過(guò)來開(kāi)始準備下雨，下多少沒(méi)想好(hǎo)，東南西北司海龍王接到了玉帝的旨意之後(hòu)，就開(kāi)始在各地下雨。

　　這(zhè)有點像2012年以後(hòu)看到的全球量化寬松，有時候龍王也沒(méi)有那麼(me)精準，龍王下雨也沒(méi)有數，有的地方下的多了一點，有的地方下的少了一點。但是總體你會發(fā)現四海龍王下雨下的都(dōu)不少，有的地方起(qǐ)作用了，有的地方沒(méi)有起(qǐ)作用。比如說日本就沒(méi)怎麼(me)起(qǐ)作用，美國(guó)好(hǎo)像起(qǐ)到了一點作用，歐洲作用不大，中國(guó)的反應非常強烈。

大家知道(dào)雨下來之後(hòu)，人間的反應不一樣(yàng)，有的人住的高一點，住在離龍王近一點的地方，他就有先天條件，他用自己的盆、罐先把雨水接到，有的人離龍王遠一點，比如說住在低窪的地方，他接到雨就比較慢，時間就比較晚。這(zhè)個時候先接到雨的這(zhè)些人，銀行、非銀行金融機構、房地産公司、PE、VC，所以離龍王很近的這(zhè)些人開(kāi)始用自己先接到的雨做二道(dào)販子，開(kāi)始把這(zhè)個水交給離龍王比較遠的群體，比如說制造業、企業、創業公司。

　　大家知道(dào)在雨水的分布不均衡、不對(duì)等、分配不均衡的情況之下，人間很多的社會群體所遇到的雨水的豐厚程度，獲得的資源的數量的先後(hòu)是不一樣(yàng)的。所以，我們看到不同的社會階層、不同的産業實際在這(zhè)個過(guò)程中出現了嚴重的分配不均等。離龍王最近的群體獲得的雨水最多，當然我們看到玉皇大帝一聲令下，四海龍王一起(qǐ)下雨，大家都(dōu)各施所能(néng)，盡量讓雨下的充足一點。

　　人間由于有這(zhè)種(zhǒng)變化，總體上土壤的結構、營養沒(méi)有發(fā)生太大的變化，甚至土壤的質量更差了。但是，人們的精氣神似乎更高了，特别是離龍王很近的，最先接到雨水的群體。而且，龍王不光自己下，可能(néng)從嘴裡(lǐ)噴，從鼻子裡(lǐ)面(miàn)噴，甚至還(hái)叫(jiào)著(zhe)蝦兵蟹將(jiāng)一起(qǐ)下。有點像我們過(guò)去看到影子銀行的膨脹，不搞這(zhè)一行的人對(duì)這(zhè)個概念非常難以理解，什麼(me)叫(jiào)影子銀行？其實，由商業銀行爲主體的所謂資金融通渠道(dào)。

　　比如說，我們稱之爲東海龍王是商業銀行的主渠道(dào)，它的蝦兵蟹將(jiāng)相當于非銀行金融機構。東海龍王的團隊在這(zhè)十年裡(lǐ)頭一直不停歇下雨，龍王是主渠道(dào)，它的蝦兵蟹將(jiāng)是我們所說的支流、支渠道(dào)。

　　但是，我們知道(dào)這(zhè)種(zhǒng)情況造成(chéng)了嚴重的所謂的資産泡沫，就像說雨水下多了分布不均勻。有的地方離雨水太遠，甚至由于森林太過(guò)茂密，沒(méi)有接到幾滴雨。有的地方就像我們說的，離龍王比較近，全是水，盆滿缽滿。有的地方比較低窪陷入了内澇，這(zhè)是我們過(guò)去十年看到的情況。

　　後(hòu)來，玉皇大帝也有很多的情報情況，建造了民間很多的舉報，說雨下多了，土壤不改變咱們的糧種(zhǒng)、種(zhǒng)子不改革，如果不用袁隆平院士的種(zhǒng)子恐怕不行，光靠下雨是不行的。

　　如果他繼續想這(zhè)個事(shì)恐怕真的是這(zhè)樣(yàng)，不能(néng)這(zhè)麼(me)下（雨）了。所以，從2015年開(kāi)始，以美聯儲爲代表的中央銀行開(kāi)始逐漸要回歸貨币政策常态化，實際上玉皇大帝已經(jīng)跟四海龍王說差不多了，不能(néng)下太多了不然會澇死。

　　四海龍王接到的指令不一樣(yàng)，玉皇大帝跟他們之間的信息傳輸系統也有遠和近，美國(guó)的先撤了。歐洲、日本、中國(guó)想要陸續跟進(jìn)，咱們也得撤，下雨下多了。下雨下多造成(chéng)的情況有點像我們過(guò)去十年幾次的資産泡沫，當然資産的泡沫又與跟龍王的遠近有關系，又與用什麼(me)容器接水，用什麼(me)容器把這(zhè)個水倒出去有關系。

　　這(zhè)是我想講的第一個故事(shì)，作爲龍王下雨的故事(shì)。這(zhè)個故事(shì)實際上還(hái)在延續，我剛才講到玉皇大帝已經(jīng)說了别這(zhè)麼(me)下了，這(zhè)麼(me)下是不行的。但是後(hòu)來發(fā)現，當四海龍王準備撤的時候，人間不太适應。因爲我們已經(jīng)習慣了過(guò)去十年無論是大雨還(hái)是小雨，下大一點也行，下小一點也行就是不能(néng)不下。但是，玉皇大帝已經(jīng)知道(dào)下多了是有害，而且光下雨你們就不幹活了，頻繁的隻有在買水賣水不種(zhǒng)地了不改良土壤，沒(méi)有像袁隆平院士這(zhè)樣(yàng)勤勤懇懇搞育種(zhǒng)。他（玉皇大帝）說這(zhè)樣(yàng)不行，我發(fā)現人類還(hái)是有他的劣根性，這(zhè)就是今天我們看到的貨币政策退出困境。退出金融機構不答應，創業者不答應，PE、VC不答應，大家都(dōu)覺得很難受，我們已經(jīng)适應了過(guò)去十年這(zhè)種(zhǒng)相對(duì)比較豐沛的雨水。

故事(shì)從2017年開(kāi)始起(qǐ)變化。大家商量了一下說不能(néng)一直下雨，我們還(hái)得搞改革，我們要靠土壤的改造，種(zhǒng)子的改良提高我們的單産，提高我們的畝産面(miàn)積，我們不能(néng)光靠下雨。

　　但是，你總下雨的這(zhè)十年有些地方已經(jīng)澇死了，有些地方的老百姓已經(jīng)不幹事(shì)了，天天買水賣水，當二道(dào)販子。

　　其實龍王早就覺得這(zhè)樣(yàng)有問題，但很多時候也是迫不得已，那時候下雨畢竟大家都(dōu)開(kāi)心，現在龍王不下雨了，人間便開(kāi)始不适應，産生了連鎖的反映。

　　資産泡沫開(kāi)始破裂，整個流動性開(kāi)始收緊，融資成(chéng)本開(kāi)始上升，融資開(kāi)始變得更難。原來可能(néng)很多人兢兢業業做著(zhe)育種(zhǒng)工作想改良自己的一畝三分地但是現在發(fā)現沒(méi)有水了。

　　離龍王很近的地方最先受到影響，他們發(fā)現這(zhè)個水突然斷掉了，或者原來是一瀉千裡(lǐ)，現在是水滴石穿。離水近的群體，住的高的這(zhè)些群體開(kāi)始不适應了。過(guò)去爲了買盆罐爲了接住這(zhè)些水花了很多的錢，用自己的水去置辦這(zhè)些家夥式。

　　錢花出去了，水突然沒(méi)有了，他沒(méi)辦法再賣水了，陷入到了絕境。他的資金鏈陷入了崩潰的邊緣，這(zhè)裡(lǐ)面(miàn)影子銀行，有很多非銀行金融機構，有很多VC/PE，下雨的時候最舒服的人變成(chéng)了最難受的人。

　　2 人性和貨币幻覺

　　第二個故事(shì)是關于人性和貨币幻覺。

　　在龍王不斷下雨的時候，人間每個人都(dōu)有不同的角色，也許你是一個創業者，也許你是一個投資家，也許你是一個政府的官員，也許你是一個學(xué)者，也許你是一個股民，但不管你在哪裡(lǐ)，你都(dōu)或多或少的享受了豐沛雨水帶來的紅利。

　　在這(zhè)種(zhǒng)流動性過(guò)剩甚至是流動性泛濫的環境裡(lǐ)，你會發(fā)現人性發(fā)生了很微妙的變化。無論你在人間承擔什麼(me)樣(yàng)的角色，你都(dōu)會有一種(zhǒng)财富幻覺，或者叫(jiào)貨币幻覺。就是你突然覺得自己很有錢，而且覺得賺錢很容易。

　　創業者會覺得融資非常容易，大把的資本追著(zhe)你投；企業家會覺得自己法力無邊，因爲自己想怎麼(me)擴張都(dōu)有人支持，而且市場能(néng)買單；投資人會覺得自己都(dōu)是巴菲特，投什麼(me)都(dōu)能(néng)估值翻番；金融機構也會覺得自己的業務能(néng)力大增，稍微一創新就能(néng)項目拿到手軟……

　　任何人在這(zhè)種(zhǒng)順風順水的環境裡(lǐ)，内心都(dōu)很難不起(qǐ)波瀾。盡管理性告訴你說，天上上不會随随便便掉餡餅。但是，當你看到你身邊的人，張三、李四、王五，你的同事(shì)朋友似乎都(dōu)奔跑在财富自由的路上。有的人靠創業賺錢了，有的人靠買房賺錢了，有的人靠拉資金皮條賺錢了，還(hái)有的人靠帶貨都(dōu)實現了财富自由，你能(néng)不心動？很難。

　　結果就是，每個人都(dōu)覺得自己賬面(miàn)上有很多很多的錢，有的是房子多，有的是股權多，有的是股票多，有的是現金多，紙面(miàn)富貴，有點迷失了我們自己的人性和雙眼，亂花漸欲迷人眼，我估計說的就是這(zhè)種(zhǒng)狀态。

　　所以那個時候大家都(dōu)很難淡定，很難不焦慮，整個社會的風氣、市場的氛圍也變得焦灼，甚至暴躁。不是因爲掙不到錢，而是覺得掙錢掙的比别人慢，爲什麼(me)我要現在才掙到10個億，你看誰誰誰的市值都(dōu)過(guò)200億了。

　　那些離龍王近的群體也不例外，他們自己也開(kāi)始變得不淡定。既然我有這(zhè)麼(me)多水，還(hái)有很多人得不到水，雨水還(hái)下不到他那去，我應該把龍王這(zhè)種(zhǒng)恩澤，普惠于天下。不缺水的我們要告訴他，你需要這(zhè)樣(yàng)的水。缺水的更不用說，我要讓他花更高的價格來買我的水，于是很多人成(chéng)了資金的二道(dào)販子，很多機構急于把自己的水以各種(zhǒng)說辭賣出去，或者用出去。

　　到現在，這(zhè)變成(chéng)了一件很諷刺的事(shì)。前幾年整個投資市場裡(lǐ)面(miàn)最大的困擾在于，手上這(zhè)麼(me)一大把錢怎麼(me)投出去，而轉瞬之間大家這(zhè)兩(liǎng)年可能(néng)看到的是，最頂級的VC、PE機構都(dōu)開(kāi)始缺水，簽好(hǎo)的合同發(fā)現能(néng)不能(néng)再給我半年的期限，項目我們挺看好(hǎo)的，但是對(duì)不起(qǐ)我的錢還(hái)沒(méi)到賬，還(hái)沒(méi)募完呢。

　　人性在龍王下雨的時候發(fā)生了變化，這(zhè)種(zhǒng)變化體現在方方面(miàn)面(miàn)。一級市場是這(zhè)樣(yàng)，二級市場更不用說了。2015年成(chéng)爲一個典型的代表，股票市場在2015年上半年出現加速的上漲，市場充斥著(zhe)焦慮的情緒。

　　我當時在券商工作，我也很焦慮。因爲你在這(zhè)個行裡(lǐ)面(miàn)，你每天接觸的都(dōu)是這(zhè)些人，結果證監會還(hái)規定了從業人員不允許炒股票，我事(shì)後(hòu)再反思，證監會對(duì)這(zhè)些從業人員最大的保護可能(néng)就是這(zhè)一條。

　　在上半年你會發(fā)現，無論是北上廣深，甚至是遠在邊疆地區的小鎮上，每一個人都(dōu)成(chéng)爲了股神，大家吃著(zhe)小龍蝦，談論著(zhe)股票，人人都(dōu)可以買股票，人人都(dōu)可以買到漲停闆，人人都(dōu)是股神，人人都(dōu)覺得自己賬面(miàn)上有很多錢。于是開(kāi)始買房、奢侈消費、出國(guó)旅遊，整個經(jīng)濟似乎進(jìn)入了看起(qǐ)來非常和諧、非常繁榮的狀态，大家覺得好(hǎo)像很正常。

　　在那個瘋狂的時刻，你會有一種(zhǒng)幻覺：隻要龍王能(néng)夠持續的下雨，我這(zhè)個遊戲就可以繼續玩下去，我可以不斷地賣水，不斷地當二道(dào)販子，不斷地把我的水轉給别人，整個世界都(dōu)特别的美好(hǎo)，每天大家看著(zhe)自己的機構、企業、個人戶頭上的數字，在不斷地增長(cháng)，整個世界都(dōu)陷入了繁榮的幻象。

　　那麼(me)問題來了，這(zhè)種(zhǒng)情況真的能(néng)夠持續一萬年嗎？顯然不可能(néng)。很簡單的道(dào)理，如果龍王天天給深圳下雨，深圳這(zhè)個地方就不可能(néng)是宜居城市了，深圳的土壤也不可能(néng)再長(cháng)出莊稼來了。

　　如果說靠下雨（印票子）就能(néng)解決經(jīng)濟的結構問題，那人類社會最發(fā)達的國(guó)家一定是津巴布韋。津巴布韋的最大特産就是貨币。當時有位央行的朋友去那兒出差，回來帶了兩(liǎng)沓票子給我說，管老師，送給你，你從今天開(kāi)始财務自由了。我一看，果真是如此，我說根本不用兩(liǎng)沓，一張我就自由了，因爲那一張紙币是100萬億，你們自己寫寫後(hòu)面(miàn)大概是幾個零，那是我人生當中見過(guò)最大面(miàn)額的紙币。

　　中國(guó)雖然沒(méi)有這(zhè)麼(me)極端，但過(guò)去十年的貨币寬松的确也是史無前例的。一個最明顯的指标，M2，大概可以理解爲所有存款的總和，從47萬億飙升到現在的195萬億。

　　如果繼續下雨，可能(néng)真的要水漫金山了。于是，領導跟龍王說差不多得了，趕緊鳴金收兵吧。

　　2017年，龍王開(kāi)始撤了。雖然偶爾還(hái)是會下一點雨，不會一下子停，但是大部分蝦兵蟹全都(dōu)撤回去了。龍王把主水龍頭（央行和傳統商業銀行）擰緊了一點，把其它的水龍頭（影子銀行）基本焊死了，雨水一下子少了很多，甚至有點幹旱的感覺了。

　　前面(miàn)我們講了，在下雨的時候人性會陷入貨币幻覺的極端，而當雨停的時候，你會發(fā)現人性和貨币幻覺又到了另外一個極端。當流動性收緊的時候，每個人一樣(yàng)被(bèi)趨勢裹挾著(zhe)前進(jìn)，隻不過(guò)這(zhè)次不是令人瘋狂的貨币幻覺，而是充滿了切膚之痛的資本寒冬。

　　人永遠是一種(zhǒng)矛盾體，既充滿著(zhe)理性的人類能(néng)力，但又受控于非理性的動物精神。動物精神式的人性在寒冬來臨的時候體現的淋漓盡緻，很多不可一世的成(chéng)功者踩了坑、爆了雷、吃了虧，整個市場情緒、流動性、投資方式、融資方式、業務模式都(dōu)發(fā)生了非常大的變化。

　　從金融上行周期一下子逆轉到了金融下行時期，資産縮水，負債告急，人們從過(guò)去積極甚至激進(jìn)的狀态開(kāi)始變得保守、謹慎，要投的項目也不投了，現金爲王、晴耕雨讀成(chéng)了很多人的座右銘。這(zhè)是被(bèi)逼無奈，就像有些企業家跟我感慨的，過(guò)去成(chéng)功的經(jīng)驗突然變成(chéng)了失敗的教訓。

　　貨币寬松帶來的财富幻覺随之消失。在金融上行周期的時候，人們都(dōu)覺得自己的賬戶上的錢都(dōu)是自己的，财富似乎每天都(dōu)在增長(cháng)。但是當龍王開(kāi)始鳴金收兵的時候，人們突然發(fā)現自己賬戶的錢似乎也不是那麼(me)牢靠，有的開(kāi)始縮水，有的甚至直接灰飛煙滅，大家玩玩想不到，過(guò)去很靠譜的金融機構甚至是一些國(guó)企旗下的機構竟然也開(kāi)始爆雷了。

　　貨币寬松帶來的資本幻覺也消失了。創業者突然發(fā)現，原來談了幾個月的融資融不到了，有的創業者簽了合同，盡調都(dōu)做完了，突然發(fā)現那些知名的大PE，居然一下子被(bèi)資管新規卡住了，錢出不來了。這(zhè)種(zhǒng)保守、謹慎甚至恐懼開(kāi)始慢慢地傳遞，從二級到一級，從金融到實體，就和下雨時期經(jīng)曆的傳遞一模一樣(yàng)。

　　3 兩(liǎng)種(zhǒng)模式商業的崩塌

　　第三個故事(shì)，是關于金融周期轉換帶來的商業市場的變化，模式商業崩塌了。什麼(me)叫(jiào)模式商業？就是那些是以創造商業模式爲模式的商業模式，聽起(qǐ)來有一點繞。有的企業靠技術創新，有的是靠模式創新，故事(shì)往往講得很好(hǎo)聽，所謂模式商業指的就是後(hòu)者。金融周期逆轉，讓兩(liǎng)種(zhǒng)模式型商業開(kāi)始玩不轉了。

　　第一種(zhǒng)，以金融地産爲代表的高周轉模式。不能(néng)說這(zhè)種(zhǒng)模式不好(hǎo)，這(zhè)種(zhǒng)模式在過(guò)去10年的金融上行周期非常成(chéng)功。高周轉從财務上來講非常簡單，同樣(yàng)一筆資金，你一年能(néng)轉兩(liǎng)次，我如果能(néng)做到三次四次，我的資金利用效率會比你高2-3倍。那融資成(chéng)本相當于變相的攤薄了，這(zhè)是過(guò)去十年地産金融黃金期特别重要的模式，它的成(chéng)功是建立于龍王持續下雨的基礎之上。

　　當然，也有些金融機構和地産公司特立獨行，比較謹慎。我跟很多這(zhè)樣(yàng)的企業交流過(guò)，因爲他們在過(guò)去踩過(guò)坑、爆過(guò)雷、虧過(guò)錢，有點害怕，膽子不夠大。當别人貪婪的時候，他們的恐懼并不被(bèi)人理解，甚至被(bèi)人嘲笑，但現在看來，人家是對(duì)的。

　　大部分企業還(hái)是被(bèi)卷入了金融擴張的洪流。有一位企業家曾經(jīng)說過(guò)，清華、北大不如膽大，抛開(kāi)正确與不正确，如果用在龍王持續不斷下雨的環境中，這(zhè)個話也沒(méi)錯，要讓資金高周轉，充分利用原始資金，用杠杆工具把資金的使用效率放到最大。

　　過(guò)去10年我們看到，即便是傳統金融業态，包括銀行、信托、保險、資管、擔保、典當等等各種(zhǒng)業态，都(dōu)玩起(qǐ)了這(zhè)種(zhǒng)模式，用自己的資本金撬動杠杆，讓它轉的更快。在這(zhè)個過(guò)程中，金融風險實際上在不斷累積，藏在企業後(hòu)院的從手榴彈變成(chéng)炮彈、炸彈、原子彈、氫彈，時間越久，未來爆炸的當量和殺傷力越大。

　　第二種(zhǒng)，以互聯網爲代表的高估值模式。有的企業靠業績，有的企業靠估值，培養業績不容易，但吹高估值容易的多，有時候靠講個故事(shì)就夠了，尤其是在龍王下雨的時候。

　　過(guò)去十年市場雨水不斷，以互聯網爲代表的很多新經(jīng)濟企業基本就是完全靠估值。什麼(me)東西都(dōu)沒(méi)有，就開(kāi)始畫餅講故事(shì)。創業者先把故事(shì)講給投資人聽，然後(hòu)創業者和投資人一起(qǐ)講給市場聽，動辄十億百億估值。不可否認，互聯網企業的初期需要重資本投入，燒錢換流量，但不管前期怎麼(me)燒錢，最終都(dōu)是爲了盈利，一開(kāi)始虧損可以講故事(shì)說是爲未來打基礎，但很多企業幹了很多年也沒(méi)有一分錢利潤。

　　在資本紅利的誘惑下，不管是投資人、創業者還(hái)是上市公司，人性也發(fā)生了微妙的變化。這(zhè)個模式盡管不盈利，但是很多人開(kāi)始相信它，相信他今天的不盈利是爲了明天更大的盈利。畢竟這(zhè)個創始人是畢業于名校的學(xué)霸，畢竟他的合夥人都(dōu)是華爾街和矽谷回來的，而且他們的模式完全是在打造生态閉環，簡直是完美的項目。

　　這(zhè)些項目到各地去跟地方政府談事(shì)，地方的領導也覺得這(zhè)個項目太牛了，國(guó)際主流的投資機構都(dōu)願意給錢，國(guó)内的知名投資機構更是搶著(zhe)給錢，這(zhè)麼(me)多機構給我們背書，我們地方政府還(hái)怕什麼(me)？于是地方的各種(zhǒng)産業基金也入局了。

　　原本這(zhè)種(zhǒng)企業必死無疑，但龍王一下雨情況就不一樣(yàng)了，這(zhè)樣(yàng)的企業不僅沒(méi)死，還(hái)不斷融資，甚至快速實現IPO，成(chéng)爲揠苗助長(cháng)的獨角獸。

　　第一部分，以海外資金主導投資的獨角獸，主要到美國(guó)、香港地區上市，賺的錢是一級市場、二級市場估值的價差以及不同資本市場的價差。

　　第二部分，以中國(guó)本土投資機構主打的投資企業，大部分在中國(guó)大陸A股市場上市，賺的錢也是一、二級市場的估值差，二級市場在資金泛濫的時候更有溢價。

　　但需要注意的是，即便是成(chéng)功實現了IPO，其實也不代表什麼(me)，上市了如果持續不能(néng)盈利，一樣(yàng)可以退市。如果盈利不達預期，一樣(yàng)可以破發(fā)，甚至跌破幾年前的估值，小米就是一個典型的例子，市場最終是有效的。

等到業績報表公布的時候，大家才發(fā)現那些天花亂墜的故事(shì)相當一部分是假的，是貨币紅利之下的資本幻覺。

　　像一個高速運轉的機器，突然一下子被(bèi)擋上了一個大鐵塊，要想辦法停下來。有的停不下來，因爲這(zhè)種(zhǒng)變化導緻心肌梗塞驟停。很多過(guò)去做的很好(hǎo)的企業低估了形勢的嚴峻性，不僅沒(méi)有提前收縮過(guò)冬，反而繼續擴張，現在這(zhè)些企業是最難受的，我就不點名了，大家可以去看看融資市場。有些企業家先知先覺踏準了節奏，在龍王收手之前及時的調整資産負債表、降低杠杆，賣掉一些資産，現在過(guò)的還(hái)不錯。

　　但是真正能(néng)夠化危爲機的，幾乎沒(méi)有。有的企業想轉型，但發(fā)現傳統企業轉型不是那麼(me)容易，因爲他們習慣了高周轉、高杠杆、高估值的商業模式，現在用蓋房子的方法去搞科技，很難行得通。

　　金融周期的逆轉導緻這(zhè)兩(liǎng)種(zhǒng)模式型商業開(kāi)始出現崩塌。水管子一擰緊了，發(fā)現水沒(méi)有了，或者龍王那裡(lǐ)拿到的水更貴了，過(guò)去花了很多錢、布了很多局，現在突然發(fā)現全部變成(chéng)了資金端負債端的壓力。

　　這(zhè)就是目前幾乎所有企業都(dōu)不得不面(miàn)臨的困境，活下來，這(zhè)個在過(guò)去十年從來不會思考的問題，在今天突然真正的成(chéng)了一個問題。

　　4 反思：是泡沫還(hái)是騙局？

　　第四個故事(shì)，到底是泡沫還(hái)是騙局。

　　資産價格的上漲變成(chéng)泡沫，泡沫最終看上去成(chéng)了一場騙局。在金融上行周期，在資産泡沫化的時候，大家覺得隻是一個泡沫，頂多遭受些資本損失，但到了金融下行周期，你發(fā)現很多泡沫變成(chéng)了騙局，典型的就是樂視。我們不能(néng)說這(zhè)些人一開(kāi)始就是騙子，但不管怎樣(yàng)，最後(hòu)他們講的那些令人窒息的夢想的确變成(chéng)了令人窒息的損失。從某種(zhǒng)程度上，你也可以說是一場“騙局”了。

　　不管是企業家還(hái)是投資人，大家反思一下，過(guò)去幾年有多少人是真正聚焦于企業的内生增長(cháng)？極少。大部分人，而是靠企業的估值泡沫在成(chéng)長(cháng)。就像大家喝啤酒，喝的不是底下的酒，而是喝上面(miàn)的沫。

　　如果說一直處于金融上行周期，東海龍王不斷下雨，這(zhè)個模式是沒(méi)有問題的，擊鼓傳花總能(néng)傳給下一棒。A輪交給B輪，C輪再加一輪，甚至有些互相擡轎子，大家都(dōu)覺得不錯把估值再往上拱一拱，再交給D輪，D輪之後(hòu)還(hái)有E輪，E輪之後(hòu)還(hái)有中國(guó)股民。大部分人根本不是想陪伴一個企業成(chéng)長(cháng)，隻要最終能(néng)實現IPO，投資就成(chéng)功了，創業者也可以套現了。誰爲此買單？顯然，廣大股民再次成(chéng)功成(chéng)爲了接盤俠。

　　其實創業者和投資人都(dōu)聰明的很，在這(zhè)個過(guò)程很多人都(dōu)開(kāi)始意識到有問題。很多比較耀眼的明星項目，創業者對(duì)于這(zhè)個套路玩得門兒清，以至于和一些知名的投資人交流的時候說，現在這(zhè)些創業者賊精，他們哪是爲公司融資呢，他們是to VC融資，他們的目的就是從我這(zhè)融到錢，然後(hòu)再轉到下輪去。雖然很扭曲，但很多投資人也就接受了，有錢爲何不賺？創業者也越走越歪，最終變成(chéng)了自己讨厭的樣(yàng)子。

　　我那年帶一些企業家到瑞士遊學(xué)，正是中國(guó)一級市場、二級市場非常火爆的時候，我們的企業家下車就開(kāi)始給瑞士的世界500強企業指導工作，你看看你們幹了一兩(liǎng)百年怎麼(me)才到這(zhè)個規模？你們完全可以用上市公司+PE的模式做大規模，做大資金端，做大資産端。在中國(guó)，花10年就可以做到你100年的規模。

　　其實瑞士是個特例，很多國(guó)家也在發(fā)生和中國(guó)市場一樣(yàng)的故事(shì)，因爲他們的“雨”下得也不小，比如最近上市失敗的Wework，uber等等。

　　現在形勢變了，很多人、很多商業模式、很多投融資行爲都(dōu)開(kāi)始露出了真面(miàn)目，就像巴菲特說的，潮水退去我們才知道(dào)誰沒(méi)穿泳褲。這(zhè)個道(dào)理天天講、月月講、年年講，大家都(dōu)耳熟能(néng)詳。但是你會發(fā)現，潮水退去的時候，絕大部分人還(hái)是沒(méi)穿泳褲。這(zhè)些人有的是故意的，就是在渾水摸魚，有的是以爲自己穿了泳褲，但退潮之後(hòu)才發(fā)現泳褲早就被(bèi)沖掉了。但不管怎樣(yàng)，現實是殘酷的，離開(kāi)了雨水的滋潤，一大批流量型、燒錢型、模式型企業的确有點活不下去了。有的人還(hái)在爲自己的夢想辯解，但在外界看來，兩(liǎng)者都(dōu)是一樣(yàng)的，别人說你是騙局也沒(méi)毛病。

　　資本市場也給出了最真實的反應，很多所謂的獨角獸變成(chéng)了毒角獸，開(kāi)始刮骨療傷。過(guò)去那些熱錢追你的時候有多瘋狂，今天他們離你而去的時候就有多恐慌，這(zhè)個過(guò)程很痛苦，但是繞不過(guò)去。沒(méi)有人能(néng)夠逃離周期，沒(méi)有人能(néng)逃離人性。

　　二級市場的估值泡沫最先開(kāi)始出清，然後(hòu)就出現了一二級市場估值倒挂，進(jìn)而向(xiàng)一級市場傳導。二級市場先傳導到IPO，IPO傳導到pre-IPO，再往前傳到D輪、C輪、B輪、A輪，一些過(guò)去被(bèi)封爲标杆的獨角獸公司不隻是破發(fā)，甚至還(hái)跌破了C輪之前的估值，PEVC辛辛苦苦投了好(hǎo)幾年的明星項目，一夜之間竟然虧損了。甚至有些企業的市值已經(jīng)跌破了曆史融資額的總和，也就是說，賣掉整個公司還(hái)不夠回報投資人的那些本金。

　　一時間市場又熱鬧起(qǐ)來，金戈鐵馬，處處可以聽到金屬碰撞的聲音，鐮刀和收割機短兵相接。韭菜們第一次醉卧場外，看著(zhe)收割工具之間的自相殘殺。

　　這(zhè)種(zhǒng)情況一時半會還(hái)結束不了，這(zhè)個時代真的變了，龍王一時半會不會回來了，或者即便回來也不會帶蝦兵蟹將(jiāng)回來，頂多自己回來輕微打一個噴嚏。

　　原因很簡單，再下雨會造成(chéng)更嚴重的泡沫，到時候更難收拾。

　　往外看，有日本在80年代末90年代初的教訓，逆周期調節的力度真的不能(néng)過(guò)猛，不然會失控。

　　往内看，有我們過(guò)去十年寬松所帶來的經(jīng)驗和教訓，2009年、2012年、2014年三輪大寬松解決了很多短期的周期性問題，但也造成(chéng)了很多長(cháng)期的結構性問題。

　　5 中國(guó)仍是創業和投資最好(hǎo)的選擇，沒(méi)有之一

　　激情過(guò)後(hòu)，一切都(dōu)應該回歸本源。國(guó)家要加快改革轉型，企業要做好(hǎo)科技創新，中國(guó)之所以以最高層級的政策來支持搞科創闆、搞注冊制，也是希望能(néng)夠用資本市場助推科技發(fā)展，這(zhè)是目前政府和市場的共識。

　　不管是成(chéng)熟的企業家還(hái)是年輕的創業者，都(dōu)要抛棄幻想，老老實實去賺企業内生性增長(cháng)的錢，喝啤酒要喝底下的酒，不能(néng)光喝沫，以後(hòu)也沒(méi)沫讓你喝了。大部分企業的生存和發(fā)展方式都(dōu)要發(fā)生根本性的變化。

　　第一個變化，從橫向(xiàng)的流量擴張到縱向(xiàng)的流量變現。大家都(dōu)知道(dào)，過(guò)去幾年流量型公司是最受追捧的，跟整個移動互聯網技術的發(fā)展有關系，但現在大家基本已經(jīng)形成(chéng)共識，流量紅利真的過(guò)去了。互聯網公司的獲客難度和獲客成(chéng)本都(dōu)在增加。前兩(liǎng)天王興有一篇内部講話我覺得講的很好(hǎo)，手機數量也到了天花闆，都(dōu)在拼命卸載APP，而不是裝載APP。也就是說，橫向(xiàng)的流量擴張确實遇到了瓶頸。橫向(xiàng)流量擴張型公司必須轉向(xiàng)縱向(xiàng)的流量變現。

　　如果無法實現這(zhè)種(zhǒng)驚險的一躍，很多流量型公司可能(néng)會因爲資金鏈條的斷裂而死掉，這(zhè)個過(guò)程會極其慘烈。不要再和市場說總有一天會流量變現的，現在市場就要看得見、摸得著(zhe)的數據和業績，做不到就被(bèi)市場淘汰。

　　第二個變化，從過(guò)去習慣的大而不能(néng)倒到小而美。憑借故事(shì)和估值吹大的大公司會加速露出馬腳，市場會越來越多的接納小而美的公司。這(zhè)些公司可能(néng)規模不大，但是做得很精緻，可能(néng)沒(méi)有那麼(me)高的增長(cháng)，但非常穩定。在它的細分行業裡(lǐ)，它擁有獨特的優勢，甚至算得上是獨角獸，這(zhè)有點像大家說的隐形冠軍，這(zhè)樣(yàng)的公司會更多受到市場一級和二級投資人的青睐。那些所謂大而不倒的公司，那些一直在擴張停不下來的公司會越來越危險。

　　第三個變化，從快速擴張到穩健集約經(jīng)營。在過(guò)去這(zhè)十年，或者過(guò)去二十年裡(lǐ)面(miàn)，中國(guó)出現了很多驟然崛起(qǐ)的巨無霸，他們一度成(chéng)爲了時代的寵兒。在未來，市場會青睐那些穩紮穩打的企業，速度可能(néng)沒(méi)那麼(me)快，但這(zhè)些企業的扛風險能(néng)力，存活能(néng)力可能(néng)更強，不會起(qǐ)伏那麼(me)大。那些快速擴張的企業除了極個别能(néng)保持穩健之外，大部分其興也勃焉，其亡也忽焉。可能(néng)兩(liǎng)三年前它還(hái)是明星，活躍在各種(zhǒng)場合，兩(liǎng)三年以後(hòu)就幾乎看不到它，已經(jīng)銷聲匿迹了。

　　第四個變化，從賺快錢到賺慢錢。因爲現在賺快錢你也賺不到了，龍王不下雨了，人民群衆也開(kāi)始醒悟了，踩了很多坑，爆了很多雷，商業模式也發(fā)生了逆轉，發(fā)現賺錢沒(méi)那麼(me)容易了。從金融投資尤其是VC/PE的角度看，過(guò)去十年比較容易賺到快錢，這(zhè)個過(guò)程看起(qǐ)來似乎很簡單，低價買，高價賣，但這(zhè)完全是建立在不合理的流動性基礎之上的，這(zhè)個過(guò)程不太公平，現在到了矯正的時候。

　　從個人的角度來講，運氣最好(hǎo)的是1960年代末到1980年代初出生的人，他們的成(chéng)長(cháng)期正好(hǎo)是1990年代到21世紀頭十年，正好(hǎo)搭上了經(jīng)濟高速增長(cháng)、金融快速膨脹的上升電梯。很多行業有大把的機會，隻要願意幹、勤奮，就可以抓住機會賺到錢，甚至是一夜暴富。

　　1985年以後(hòu)的人就沒(méi)那麼(me)幸運了，壓力越來越大。經(jīng)濟金融的紅利在消退，帶走了大把的賺錢機會，似乎各行各業都(dōu)滿了，機會似乎都(dōu)被(bèi)看到了，能(néng)想到的賽道(dào)都(dōu)占滿了人。舊時代給他們留下的是高高在上的房價和生活成(chéng)本，尤其是一些大中城市，上一代人靠買房實現了财富增值，但卻給後(hòu)代人留下了一個高不可攀的房價。理解了這(zhè)個變化，就能(néng)明白爲什麼(me)這(zhè)個時候出現了很多佛系青年，因爲人很難逆勢，被(bèi)房價和經(jīng)濟基本面(miàn)制服了，佛系成(chéng)了最後(hòu)的療愈方式。

　　簡單總結一下，因爲龍王不再下雨，從天上到人間都(dōu)開(kāi)始發(fā)生前所未有的變化，我們别無選擇，隻能(néng)适應，進(jìn)而進(jìn)化。

　　悲觀和樂觀都(dōu)沒(méi)有必要，我們需要的是客觀。中國(guó)市場可能(néng)會成(chéng)爲人類曆史上前無古人、後(hòu)無來者的最大市場，我們既有數以億計的中産階級，又有超過(guò)一半人口的下沉市場，他們追求美好(hǎo)生活的動力和願望就是中國(guó)市場的希望。

　　中國(guó)的人均GDP水平隻有不到1萬美元，還(hái)有南北差距、東西差距、地區差距、城鄉差距，大量的市場空間等著(zhe)有理想的企業家去填滿。即便是内外環境都(dōu)面(miàn)臨著(zhe)前所未有的挑戰，中國(guó)依然是創業、投資最好(hǎo)的選擇，沒(méi)有之一。

本文作者介紹：如是金融研究院院長(cháng)、首席經(jīng)濟學(xué)家。

轉自新浪财經(jīng)