任澤平：中國(guó)經(jīng)濟的十大規律

文章來源：轉至知名經(jīng)濟學(xué)家任澤平 2022-03-29文章

做投資、做企業、做事(shì)有沒(méi)有捷徑？如果有的話，就是掌握規律，按照規律辦事(shì)。近年有些朋友建議我總結一下中國(guó)經(jīng)濟運行的基本規律，方便大家了解和運用，限于智識有限以及忙碌交織，一直未能(néng)落筆。近來重讀經(jīng)典，撫今追昔，遂一日而就。初稿洋洋灑灑1萬多字，後(hòu)來割愛、删繁就簡爲2500字，大家幾分鍾就能(néng)讀完。

從事(shì)了20年的宏觀經(jīng)濟研究，先後(hòu)在公共政策部門、金融機構等工作，結合長(cháng)期以來的觀察、實踐以及國(guó)内外研究成(chéng)果，概括出中國(guó)經(jīng)濟的十大規律，才疏學(xué)淺，難免有遺珠之憾，野人獻曝，與你分享。看懂宏觀趨勢，把握投資機會，選擇優于努力。

第一大規律，長(cháng)期的經(jīng)濟增長(cháng)模型取決于資本、勞動和技術三大要素，這(zhè)是世界各國(guó)興衰的第一性原理。中國(guó)經(jīng)濟過(guò)去高速增長(cháng)受益于三大紅利：改革開(kāi)放紅利、全球化紅利和人口紅利，全球化帶來了資本和技術，1962-1976年嬰兒潮帶來了勞動力，改革開(kāi)放則通過(guò)制度變革將(jiāng)這(zhè)三大要素、兩(liǎng)大紅利結合起(qǐ)來，釋放了14億人創造财富的巨大潛力。現在這(zhè)三大要素和三大紅利的内涵均已發(fā)生變化，政策和戰略正在作出調整，推動中國(guó)經(jīng)濟從高速增長(cháng)轉向(xiàng)高質量發(fā)展。作者原來的國(guó)務院發(fā)展研究中心團隊在2010年提出“增長(cháng)階段轉換”，作者下海以後(hòu)在2014年提出“新5%比舊8%好(hǎo)”“經(jīng)濟L型”，2017年提出“新周期”。

第二大規律，中國(guó)是統一市場和經(jīng)濟聯邦的混合體，地方GDP錦标賽引發(fā)縣域競争，實現了政府和企業的激勵相容，各地區呈萬馬奔騰、你追我趕的勢頭。GDP增長(cháng)快的地區，地方幹部升遷的快，因此地方政府大力招商引資，改善營商環境，積極爲企業服務，政府和企業心往一塊想，勁往一起(qǐ)使。這(zhè)是國(guó)際學(xué)術領域總結的中國(guó)經(jīng)濟發(fā)動機的一大秘密。

第三大規律，基礎設施是典型的公共産品，具有強外部性，容易由于搭便車和公地悲劇現象導緻供給不足進(jìn)而制約經(jīng)濟增長(cháng)，因此當期由政府提供，長(cháng)期再通過(guò)經(jīng)濟增長(cháng)和稅收增長(cháng)受益。中國(guó)是超前大規模基礎設施建設的受益者，展現了舉國(guó)體制的優勢。過(guò)去40年，公路、橋梁、高鐵、機場等大規模超前建設，大幅降低了企業物流成(chéng)本，提升了物流效率，是中國(guó)快速崛起(qǐ)成(chéng)爲“世界工廠”“世界制造中心”的法寶。3G、4G的超前建設，帶來了互聯網經(jīng)濟爆發(fā)式增長(cháng)，移動支付、新零售、共享經(jīng)濟等蓬勃興起(qǐ)，中美引領了過(guò)去20年全球互聯網經(jīng)濟的大發(fā)展。現在中國(guó)正在新能(néng)源、5G、充電樁、數據中心、人工智能(néng)、特高壓等新基建領域進(jìn)行超前布局，培育新經(jīng)濟、新技術、新産業。1978年中國(guó)人均GDP不如印度，2021年是印度的3倍多。作者在2020年初倡導“新基建”，專著《新基建》榮獲中組部第五屆黨員培訓創新教材獎。

第四大規律，企業家精神是最重要的生産要素之一，企業家承擔了創新創業的巨大風險，相應地獲得剩餘價值。中國(guó)不斷推動資本、勞動、土地、數據信息、技術等要素市場化，并加大産權保護力度，企業家將(jiāng)上述生産要素組合起(qǐ)來參與市場競争。中國(guó)湧現出一批具有“企業家精神”的企業家，成(chéng)爲時代的弄潮兒。

第五大規律，中國(guó)經(jīng)濟高速增長(cháng)帶來了巨大的财富機會，成(chéng)爲全球創造财富最好(hǎo)的沃土。中國(guó)擁有14億人口的全球最大統一市場，過(guò)去40年以年均9%以上的實際GDP增長(cháng)，名義經(jīng)濟增速達到12%，這(zhè)就是宏觀上的投資回報率，遠超世界上同期任何國(guó)家。40年前，中國(guó)人給世界留下的印象是一窮二白，40年後(hòu)，中國(guó)成(chéng)爲全球奢侈品消費的第一大國(guó)。國(guó)民經(jīng)濟雖然有幾百個行業，幾千家上市公司，但是化繁爲簡，可以分爲三大類：辛苦不賺錢、賺辛苦錢、賺錢不辛苦，從投資的角度，選擇優于努力，賺錢不辛苦的行業經(jīng)常誕生大牛股。

第六大規律，經(jīng)濟周期是市場經(jīng)濟環境下的客觀存在和規律，由庫存調整、産能(néng)調整、創新集聚發(fā)生及其退潮、人性等因素嵌套而成(chéng)，經(jīng)濟總是從複蘇、過(guò)熱、滞漲、衰退再到複蘇周而複始。宏觀調控時松時緊進(jìn)行逆周期調節，目的是防止經(jīng)濟大起(qǐ)大落。中國(guó)經(jīng)濟短周期的庫存周期3-4年一輪，中周期的産能(néng)周期7-10年一輪，長(cháng)周期的創新周期40-50年一輪。作者出版過(guò)《房地産周期》《新周期》兩(liǎng)部專著進(jìn)行闡述。

第七大規律，投資時鍾是國(guó)際上基于經(jīng)濟周期的從上到下的主流大類資産配置框架，在美國(guó)、中國(guó)等基本适用。以産出缺口和通脹兩(liǎng)個指标，可以將(jiāng)經(jīng)濟周期劃分爲衰退、複蘇、過(guò)熱和滞脹四個階段，資産類别劃分爲債券、股票、大宗商品和現金四類。在經(jīng)濟周期依次沿“衰退—複蘇—過(guò)熱—滞脹”循環輪轉時，債市、股市、大宗商品、現金的收益依次領跑大勢。投資者可以通過(guò)識别基本面(miàn)和貨币政策的重要拐點，在周期階段變換中把握趨勢獲利。作者在澤平宏觀會員課程裡(lǐ)進(jìn)行了詳細分析。

第八大規律，股市是貨币的晴雨表。教科書上經(jīng)常講“股市是經(jīng)濟的晴雨表”，但是在現實中的大部分時期并不适用，根據我們長(cháng)期的實證檢驗，股市與貨币具有強正相關性，因此我們提出了“股市是貨币的晴雨表”，在業内流傳廣泛。簡單講，在經(jīng)濟衰退末期複蘇初期、貨币處于寬松狀态的時候，股市往往有比較好(hǎo)的收益表現；在經(jīng)濟過(guò)熱、貨币收緊的時候，反而股市表現較差。這(zhè)種(zhǒng)現象可以根據DDM模型進(jìn)行解釋，股價是企業盈利除以無風險利率和風險偏好(hǎo)。這(zhè)是實戰經(jīng)濟學(xué)與學(xué)院派的不同。作者在2014年基于經(jīng)濟周期、投資時鍾和股市是貨币的晴雨表，預測“5000點不是夢”，主要邏輯是無風險利率下降和風險偏好(hǎo)提升。

第九大規律，房地産長(cháng)期看人口、中期看土地、短期看金融。人口是需求，土地是供給，金融是杠杆。人口流入、土地供給不足的地區，如果趕上金融寬松，往往容易出現房價上漲，反之則下跌。跟著(zhe)人口流動去買房，從國(guó)際經(jīng)驗看，人口在長(cháng)期往都(dōu)市圈城市群和區域中心城市集聚，房地産市場將(jiāng)變得日益分化。2021年中國(guó)城鎮化率已經(jīng)達到64.7%，未來70%以上城市的房子可能(néng)存在過(guò)剩風險，大約隻有20%-30%的城市房子存在投資價值。大道(dào)至簡。我們提出的這(zhè)一标準分析框架被(bèi)廣泛采用。基于這(zhè)一分析框架，2015年在房價大漲前夜預測“一線房價翻一倍”，被(bèi)評爲年度十大經(jīng)典預測。在長(cháng)期，三大硬通貨抗通脹，跑赢印鈔機。

第十大規律，房地産是周期之母。房地産是國(guó)民經(jīng)濟第一大支柱行業，帶動的上下遊産業鏈特别長(cháng)，高達50多個行業，通過(guò)上下遊影響企業投資。地方政府依賴土地财政，房地産通過(guò)土地财政影響政府投資。房地産是居民最主要的資産配置，通過(guò)财富效應影響居民消費和信心。房地産穩，則經(jīng)濟穩。十次危機九次地産，全球曆次大的金融危機大部分都(dōu)是由于房地産泡沫崩盤所緻，其他資産難以産生如此巨大的沖擊。根據美國(guó)、日本、德國(guó)、新加坡等國(guó)際經(jīng)驗，房地産的長(cháng)效機制是城市群戰略、人地挂鈎、金融穩定和房地産稅。還(hái)有最後(hòu)十年時間窗口。